Una situazione particolare sembra essere all'orizzonte
sul mercato obbligazionario europeo: l'inversione della
curva dei tassi.

Questo succede quando i tassi a dieci anni hanno un
rendimento più basso dei tassi a brevissimo termine.

Si tratta di una situazione che spesso non è facile da
comprendere. Del resto, sembra ovvio chiedere un
rendimento maggiore quando immobilizziamo i nostri
capitali per dieci anni anzichè per pochi mesi.

Questa è la spiegazione: la banca centrale in un primo
momento ha creato una grande espansione monetaria
che ha creato pressioni inflazionistiche. Ad un certo
punto per paura che l'inflazione diventi difficilmente
controllabile la banca centrale inizia ad alzare i tassi
e diminuire la liquidità.

Ma mentre la banca centrale può controllare il
tasso a breve, essa può solo influenzare indirettamente
i tassi a lunga scadenza i quali si formano sul mercato.

E sul mercato, gli operatori temono che l'aumento
dei tassi da parte della banca centrale finisca per
impattare sull'economia che, "frenata" dalla politica
restrittiva, potrebbe andare in crisi o, peggio, in
recessione. Poichè in recessione inflazione e tassi
di interesse diminuiscono, il mercato dei titoli a
lunga scadenza "anticipa" questo scenario e porta
i tassi a lungo termine ad un valore più basso.

Ora la BCE ha fissato i tassi a breve al 3,25%. I
tassi sul bund tedesco a dieci anni (i titoli tedeschi
sono i titoli di riferimento del mercato obbligazionario
europeo) sono sotto al 3,50%. Gli operatori danno per
scontato un ulteriore rialzo della BCE al 3,50%.

Se e quando questo rialzo diverrà realtà, salvo
repentini aumenti del tasso a dieci anni avremo
l'inversione della curva.

Questa situazione è positiva per i titoli a scadenza più
lunga e non mancheremo di inserire nuovi titoli di
questa tipologia se la situazione descritta dovesse
verificarsi .

Ora però e' arrivato il momento di vedere il nostro
portafoglio modello aggiornato:

*N.B.: Il prezzo d'acquisto è dato dal
prezzo di mercato del titolo al momento
dell'acquisto. L'investitore, comunque,
quando investe in obbligazioni paga, oltre
al prezzo di mercato, anche il rateo di
interesse maturato fino a quel m omento.
Pertanto, l'investimento iniziale è dato
dalla somma delle prime due colonne della
tabella.

Il nostro portafoglio di partenza ha nove
ingredienti, nove obbligazioni di durata e
tipologia diversa, per ottenere una miscela
equilibrata ed efficace:

I CCT (codice ISIN:IT0003219711) hanno tassi
variabili e sono in portafoglio con l'obiettivo di
incassare cedole sempre più alte man mano che
salgono i tassi a breve in Europa.

Allo stesso modo, la raccomandazione sui BOT
(Codice ISIN: IT0004040793) è finalizzata ad
impiegare momentaneamente la liquidità a breve e
trarre profitto dai rialzi dei tassi BCE tramite
successivi acquisti in concomitanza con i rialzi dei
tassi. E' da sottolineare che i BOT non hanno ratei
poiché non pagano interessi ed il rendimento è dato
dalla differenza tra valore di rimborso (100) e il prezzo
di sottoscrizione.

Il titolo Ggbei Grecia inflation-linked 2025 (Codice
ISIN: GR0338001531) è invece un titolo che trae
beneficio dall'aumento dell'inflazione europea.
Inoltre esso cresce anche man mano che i
tassi a lungo termine si stabilizzano o diminuiscono,
data la lunga scadenza.
ATTENZIONE: acquistando questo titolo, al momento
dell'investimento si paga anche la rivalutazione
maturata fino al momento dell'acquisto. Purtroppo è
molto dispendioso monitorare continuamente questo
“plusvalore” ed inoltre crediamo che presentare un
valore diverso rispetto a quello che gli abbonati
trovano sui vari siti finanziari (Yahoo Finanza, MSN
Money, ecc...) rischi di generare confusione. C'è
comunque un aspetto positivo. Questo plusvalore
legato a lla rivalutazione aumenta continuamente nel
tempo, poiché cresce insieme all'aumento
dell'indice dei prezzi europeo. Pertanto, sotto questo
aspetto, l'investitore guadagna sempre. Naturalmente
restano i rischi derivanti dalle oscillazioni del prezzo di
mercato.

L'ETF Euro Corporate (codice alfanumerico: IBCX.MI)
è un ETF che investe in obbligazioni societarie con
buon rating a scadenza medio-lunga. Questo ETF può
far molto bene se ci sarà una progressiva
stabilizzazione e riduzione dei tassi a scadenza più
lunga in vista di uno scenario recessivo negli USA.
Anche gli ETF non hanno ratei.

La stessa funzione è svolta dal BTP (Codice ISIN:
IT0003844534) in scadenza nel 2015.

Il titolo Brasile (Codice ISIN: XS0118241883) è in
portafoglio con l'obiettivo di trarre un extra-rendimento
rispetto ai titoli privi di rischio da oggi fino al momento
della scadenza. Questa è molto ravvicinata, per
evitare crisi di insolvenza da parte del paese.

Motivazioni simili a quelle del titolo brasiliano ci
spingono ad inserire il titolo FORD (Codice ISIN:
XS0160902630). La società automobilistica
americana è diventata ufficialmente obbligazione ad
alto rendimento con elevato rischio di
insolvenza. Comunque, la società mantiene ancora un
discreto stato patrimoniale e mentre potrebbe avere
problemi da qui a 5-10 anni, non dovrebbe avere
difficoltà nel corso di 1-2 anni. Per questo limitiamo la
scadenza al 2008.

L'obbligazione FIAT (Codice ISIN: XS0129648621)
rappresenta un'operazione di puro "bond-picking",
una nostra “apertura di credito” sulla casa torinese.

Il titolo BEI zc 2016 (Codice ISIN: IT0006506007)
è un titolo "sovranazionale" emesso dalla Banca
Europea di Investimento e completa il nostro portafoglio,
altrimenti composto di soli titoli corporate e di stato.
Il funzionamento di questo titolo è il medesimo di un
BOT, solo che la scadenza è pluriennale. Il titolo
infatti non paga interessi e quindi non c'è il rateo di
interesse. Il rendimento è dato dalla differenza tra 100
che è il valore di rimborso ed il prezzo di sottoscrizione,
che nel nostro caso è 68,15.

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Euro e' il nostro obbiettivo di sempre:
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indipendenti che servono ad orientarsi, con
sicurezza, sui mercati. In questo caso i
mercati obbligazionari.

Ogni portafoglio di un InvestitoreIntelligente
dovrebbe contenere una certa quantita' di
obbligazioni, secondo la psicologia, la
propensione al rischio e, soprattutto, l'eta'.

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