E' il momento di iniziare a guardare un po' le trimestrali
di alcuni dei nostri emittenti di titoli corporate, per
vedere se la situazione finanziaria di alcuni di essi
sia diventata a rischio.

Un test che facciamo ad ogni giro di trimestrali e che
ripetiamo anche questa volta.

Iniziamo questa settimana con le prime due uscite, KPN
ed ENI.

La compagnia telefonica olandese KPN, la cui obbligazione
e' uno dei nostri migliori titoli di sempre, ha presentato una
buona trimestrale, con ricavi in salita dell'1,4%, EBITDA
in crescita del 6% e Earing per Share in aumento dell'8%
rispetto allo stesso trimestre del 2009. Sui nove mesi,
invece, i ricavi sono leggermente diminuiti, ma il buon
recupero di efficienza ha permesso comunque di avere
un EBITDA in crescita del 6% e un EPS in aumento
del 27%.

Sui nove mesi, migliora anche il cash flow del 7%, mentre il
debito resta sostanzialmente stabile a 12.2 miliardi di euro,
pari a 2.3 volte l'EBITDA e quasi 4 volte il capitale proprio.

Livelli non proprio bassi, ma il business e' tipicamente ad
alta intensita' di capitale e, quindi, ad alto debito. Il managemente
punta ad un indebitamento tra 2 e 2.5 volte l'EBITDA, quindi
i livelli sono in linea con gli obiettivi.

Tutto sommato, KPN si mantiene stabile a livello finanziario
e vede migliorare ulteriormente i suoi fonamentali reddituali.
Al momento, quindi, non ci da molte preoccupazione. La societa'
sembra solida e sicura.

Bene anche la trimestrale di ENI, che ha visto vari parametri
reddituali quali il reddito operativo e il reddito netto migliorare
di un buon 30% rispetto allo scorso esercizio.

Sui nove mesi, il cash flow operativo e' stato pari a 11.5 miliardi
di euro, in aumento del 19% rispetto allo stesso periodo del 2009.

Il debito finanziario si e' attestato a 25,2 miliardi di dollari, stabile
rispetto allo scorso anno e in leggero aumento rispetto a dicembre
2009, ma il leverage rispetto al capitale proprio e' rimasto stabile
a 0.47. Il debito finanziario, cioe', e' meno della meta' del capitale
netto.

Anche su ENI vediamo un mantenimento della solidita' finanziaria
della societa', che e' cio' che sostanzialmente cerchiamo nei
nostri emittenti.

Bene, quindi queste due uscite. Le prossime settimane vedremo
anche quelle di Vodafone ed E.On.

Ora pero' e' il momento di vedere la situazione del nostro
portafoglio modello aggiornato:

*N.B.: Il prezzo d'acquisto è dato dal
prezzo di mercato del titolo al momento
dell'acquisto. L'investitore, comunque,
quando investe in obbligazioni paga, oltre
al prezzo di mercato, anche il rateo di
interesse maturato fino a quel momento.
Pertanto, l'investimento iniziale è dato
dalla somma delle prime due colonne della
tabella.

Il nostro portafoglio ha otto ingredienti, otto
obbligazioni di durata e tipologia diversa,
per ottenere una miscela equilibrata ed efficace:

L'obbligazioneItaly 2029Eur Frn
(Codice ISIN: XS0098449456)
ha tassi variabili e sono in portafoglio con l'obiettivo
di incassare cedole sempre più alte qualora i tassi
a breve in Europa dovessero tornare a crescere.

I seguenti titoli sono invece operazioni di "bond picking"
KPN 4% - 2015. (Codice ISIN: XS0222766973),
ENI 30/04/2013 (Codice ISIN: XS0167456267),
E.On Int. Finance 6,375% - 29/05/2017 (Codice
ISIN: XS0148579153) e Vodafone 5% 04/06/2018
(Codice ISIN: XS0169888558)

Il titolo Croazia 15/04/2014 5% (Codice ISIN:
XS0190291582) è in portafoglio per l'extra-rendimento
che offre rispetto ai normali titoli di stato.

Infine, i titoli Lyxor ETF EuroMTS Inflation Linked
(Codice ISIN: FR0010174292, ticker: EMI.MI) e
Mediobanca 2012 Inflation Linked (Codice
ISIN: IT0004096415) sono titoli il cui rendimento
è in qualche modo dipendente dal tasso di inflazione
in area euro.

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Avvertenza per i nuovi abbonati premium

Ci viene spesso chiesto dai nuovi abbonati
come iniziare a costruire il portafoglio. E' bene
inserire tutti i titoli o solo alcuni? Ed eventualmente,
quali?

La nostra raccomandazione è sempre
quella di inserire tutte le obbligazioni in lista e
poi aggiungere man mano che nel tempo arriveranno
nuovi Alert.

Tuttavia, riteniamo non sia convienente acquistare i
titoli che sono tutto sommato prossimi alla
scadenza (un anno o meno). In questo momento,
ad esempio, i nuovi abbonati potrebbero non inserire
il titolo Arcelor che scade nel 2010. Gli altri sono tutti
parte della nostra attuale strategia e quindi titoli, a nostro
avviso, acquistabili.

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L'obbiettivo di Obbligazioni Italia &
Euro e' il nostro obbiettivo di sempre:
dare agli investitori italiani la
possibilita' di avere tutte le informazioni
indipendenti che servono ad orientarsi, con
sicurezza, sui mercati. In questo caso i
mercati obbligazionari.

Ogni portafoglio di un InvestitoreIntelligente
dovrebbe contenere una certa quantita' di
obbligazioni, secondo la psicologia, la
propensione al rischio e, soprattutto, l'eta'.

Potrete rileggere tutte le newslettere
e gli Alert e fare ogni genere di ricerca,
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Arrivederci a mercoledi' prossimo per il
commento e gli altri aggiornamenti e non
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