Vediamo oggi il tema del rendimento dei titoli obbligazionari,
in particolare delle due componenti che lo determinano.

Prendiamo in analisi il caso dei titoli a tasso fisso. Per quelli
a tasso variabile, valgono in gran parte le considerazioni che
faremo, tenendo pero' conto che, appunto, le loro cedole
variano al variare di determinati parametri.

Fatta questa premessa, diciamo subito che il rendimento di
un titolo obbligazionario e' dato dalla cedola che paga ad
intervalli regolari e dall'eventuale guadagno o perdita in
conto capitale.

La cedola non pone molti problemi in prima battuta. Quando
acquistiamo un titolo a tasso fisso, sappiamo gia' che pagamento
otterremo ad intervalli regolari.

Relativamente al guadagno/perdita in conto capitale, bisogna
distinguere se teniamo il titolo fino a scadenza oppure se
venderemo prima. Nel primo caso, poiche' il prezzo di
acquisto e' noto, sapremo anche con certezza se avremo
un guadagno o una perdita e la sua entita'. Viceversa, se
venderemo prima dipendera' molto dalle condizioni di mercato
al momento di vendita.

Cedola e rendimento in conto capitale sono comunque molto
legati.

I titoli obbligazionari di tutti i tipi, siano essi corporate o di stato,
hanno in ogni momento un certo profilo rischio/rendimento. Il
rischio dipende dalla solvibilita' dell'emittente e in questo campo
giocano sicuramente un ruolo importante le agenzie di rating, e
poi ovviamente dalla durata residua del titolo (maggiore e' la durata,
piu' alto e' il rischio di eventi non prevedibili).
Il rendimento, come detto, dipende dal mix conto capitale e cedola.

Il mercato tende a offrire rendimenti simili per profili di rischio simili.

In altri termini, se un titolo a cinque anni con rating AA viene oggi
piazzato sul mercato "alla pari", cioe' a 100 e, ad esempio, con una
cedola del 3%, diremo che, in questo momento, il mercato assegna
un rendimento del 3% a titoliquinquennale con rating AA.

Cosa succede ai titoli gia' in circolazione la cui cedola e', ad esempio,
del 5%. Ovviamente avranno un prezzo maggiore di 100, in modo che
il rendimento non si discostera' troppo dal 3% visto prima. Ovviamente,
un titolo gia' in circolazione con cedola all'1% avra', invece, un prezzo
inferiore a 100.

Chi sottoscrive titoli del primo tipo sa gia' che otterra' una perdita
in conto capitale. Tuttavia sa anche che potra' contare su una cedola
maggiore di quella dei nuovi titoli emessi.

Questo e' proprio il caso dei titoli del nostro portafoglio. Emessi in
periodi in cui i tassi erano molto maggiori, hanno tutto o quasi cedole
molto piu' alte dei rendimenti attuali. Ovviamente il loro prezzo e'
maggiore di 100. Chi li sottoscrive ora sa che subira' una perdita in
conto capitale. Ma, come detto, sa anche che avra' una cedola
molto piu' alta di quanto otterrebbe oggi. E questa cedola compensa
ampiamente il prezzo maggiore di 100.

Ora pero' e' il momento di vedere la situazione del nostro
portafoglio modello aggiornato:

*N.B.: Il prezzo d'acquisto è dato dal
prezzo di mercato del titolo al momento
dell'acquisto. L'investitore, comunque,
quando investe in obbligazioni paga, oltre
al prezzo di mercato, anche il rateo di
interesse maturato fino a quel momento.
Pertanto, l'investimento iniziale è dato
dalla somma delle prime due colonne della
tabella.

Il nostro portafoglio ha otto ingredienti, otto
obbligazioni di durata e tipologia diversa,
per ottenere una miscela equilibrata ed efficace:

L'obbligazioneItaly 2029Eur Frn
(Codice ISIN: XS0098449456)
ha tassi variabili e sono in portafoglio
con l'obiettivo di incassare cedole sempre più alte qualora
i tassi a breve in Europa dovessero tornare a crescere.

I seguenti titoli sono invece operazioni di "bond picking"
KPN 4% - 2015. (Codice ISIN: XS0222766973),
ENI 30/04/2013 (Codice ISIN: XS0167456267),
Arcelor Mittal Finance 2010 (Codice ISIN:
XS0176671732) e Vodafone 5% 04/06/2018
(Codice ISIN: XS0169888558)

Il titolo Croazia 15/04/2014 5% (Codice ISIN: XS0190291582)
è in portafoglio per l'extra-rendimento che offre rispetto
ai normali titoli di stato.

Infine, i titoli Lyxor ETF EuroMTS Inflation Linked
(Codice ISIN: FR0010174292, ticker: EMI.MI) e
Mediobanca 2012 Inflation Linked (Codice
ISIN: IT0004096415) sono titoli il cui rendimento
è in qualche modo dipendente dal tasso di inflazione
in area euro.

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Avvertenza per i nuovi abbonati premium

Ci viene spesso chiesto dai nuovi abbonati
come iniziare a costruire il portafoglio. E' bene
inserire tutti i titoli o solo alcuni? Ed eventualmente,
quali?

La nostra raccomandazione è sempre
quella di inserire tutte le obbligazioni in lista e
poi aggiungere man mano che nel tempo arriveranno
nuovi Alert.

Tuttavia, riteniamo non sia convienente acquistare i
titoli che sono tutto sommato prossimi alla
scadenza (un anno o meno). In questo momento,
ad esempio, i nuovi abbonati potrebbero non inserire
il titolo Arcelor che scade nel 2010. Gli altri sono tutti
parte della nostra attuale strategia e quindi titoli, a nostro
avviso, acquistabili.

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L'obbiettivo di Obbligazioni Italia &
Euro e' il nostro obbiettivo di sempre:
dare agli investitori italiani la
possibilita' di avere tutte le informazioni
indipendenti che servono ad orientarsi, con
sicurezza, sui mercati. In questo caso i
mercati obbligazionari.

Ogni portafoglio di un InvestitoreIntelligente
dovrebbe contenere una certa quantita' di
obbligazioni, secondo la psicologia, la
propensione al rischio e, soprattutto, l'eta'.

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e gli Alert e fare ogni genere di ricerca,
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commento e gli altri aggiornamenti e non
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Vs. FinanzaWorld & Francesco Carla'