Il nostro portafoglio, oltre a titoli emessi da emittenti
sovrani, detiene anche molti corporate.

Come facciamo sempre quando escono i risultati trimestrali,
è bene passare in rassegna la situazione relativa alle società
emittenti di titoli che possediamo ed è questo che faremo
oggi e la prossima edizione.

Iniziamo l'analisi da KPN ed ENI, poi la prossima settimana
ci occuperemo di Vodafone ed Arcelor. Come sempre,
ci concentreremo prevalentemente sulla situazione finanziaria,
che in quanto obbligazionisti è la cosa che ci interessa
di più.

Per ciò che riguarda KPN, il 2009 si è chiuso con ricavi in moderata
diminuzione, mentre gli utili operativi e netti sono cresciuti leggermente,
grazie ad un recupero di efficienza e la riduzione dei costi. Il free
cash flow è leggermente diminuito ma rimane comunque a buoni livelli.
Il debito al netto della cassa è rimasto sostanzialmente invariato,
mentre è leggermente migliorato il rapporto debito/equity.

Complessivamente, il gruppo telefonico olandese conferma la sua
solidità finanziaria e anche le agenzie di rating mantengono invariato
il giudizio sul debito. A testimonianza di questo, la società pagherà
un buon dividendo nel 2010 e conferma l'intenzione di procedere
ad un piano di buy-back di circa 1 miliardo di euro.

In qualità di obbligazionisti, non abbiamo particolari sorprese sulla società
e non dovrebbero esserci problemi relativamente al rimborso dell'emissione
obbligazionaria.

Passando ad ENI, i dati sono un po' meno buoni, anche se complessivamente
anche su questo fronte non dovrebbero esserci particolari rischi.

Per via della diminuzione del prezzo del greggio rispetto al 2008, gli utili,
sia operativi che netti, sono stati molto più bassi rispetto all'anno precedente.
E' diminuito anche il cash-flow operativo che ha permesso di coprire solo
parzialmente i fabbisogni dovuti agli investimenti e al pagamento dei dividendi.

La società ha dovuto quindi incrementare il proprio debito netto, che è passato
da 18,38 miliardi di euro nel 2008 a 23,04 miliardi nel 2009, con un incremento
di 4,66 miliardi.
Anche con questo aumento, comunque, il leverage della società resta più
che accettabile, visto che il rapporto debito/equity rimane a quota 0,46
che è un livello in ogni caso basso e prudente.

Pertanto, sia ENI che KPN rimangono solide e sicure e quindi
sui nostri titoli obbligazionari emessi da queste due società non
dovremmo correre particolari rischi.

Ora, però, è il momento di vedere la situazione del nostro portafoglio modello
aggiornato:

*N.B.: Il prezzo d'acquisto è dato dal
prezzo di mercato del titolo al momento
dell'acquisto. L'investitore, comunque,
quando investe in obbligazioni paga, oltre
al prezzo di mercato, anche il rateo di
interesse maturato fino a quel momento.
Pertanto, l'investimento iniziale è dato
dalla somma delle prime due colonne della
tabella.

Il nostro portafoglio ha otto ingredienti, otto
obbligazioni di durata e tipologia diversa,
per ottenere una miscela equilibrata ed efficace:

L'obbligazioneItaly 2029Eur Frn
(Codice ISIN: XS0098449456)
ha tassi variabili e sono in portafoglio
con l'obiettivo di incassare cedole sempre più alte qualora
i tassi a breve in Europa dovessero tornare a crescere.

I seguenti titoli sono invece operazioni di "bond picking"
KPN 4% - 2015. (Codice ISIN: XS0222766973),
ENI 30/04/2013 (Codice ISIN: XS0167456267),
Arcelor Mittal Finance 2010 (Codice ISIN:
XS0176671732) e Vodafone 5% 04/06/2018
(Codice ISIN: XS0169888558)

Il titolo Croazia 15/04/2014 5% (Codice ISIN: XS0190291582)
è in portafoglio per l'extra-rendimento che offre rispetto
ai normali titoli di stato.

Infine, i titoli Lyxor ETF EuroMTS Inflation Linked
(Codice ISIN: FR0010174292, ticker: EMI.MI) e
Mediobanca 2012 Inflation Linked (Codice
ISIN: IT0004096415) sono titoli il cui rendimento
è in qualche modo dipendente dal tasso di inflazione
in area euro.

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Avvertenza per i nuovi abbonati premium

Ci viene spesso chiesto dai nuovi abbonati
come iniziare a costruire il portafoglio. E' bene
inserire tutti i titoli o solo alcuni? Ed eventualmente,
quali?

La nostra raccomandazione è sempre
quella di inserire tutte le obbligazioni in lista e
poi aggiungere man mano che nel tempo arriveranno
nuovi Alert.

Tuttavia, riteniamo non sia convienente acquistare i
titoli che sono tutto sommato prossimi alla
scadenza (un anno o meno). In questo momento,
ad esempio, i nuovi abbonati potrebbero non inserire
il titolo Brasile e il titolo Arcelor che scadono
nel 2010. Gli altri sono tutti parte della nostra attuale
strategia e quindi titoli, a nostro avviso, acquistabili.

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L'obbiettivo di Obbligazioni Italia &
Euro e' il nostro obbiettivo di sempre:
dare agli investitori italiani la
possibilita' di avere tutte le informazioni
indipendenti che servono ad orientarsi, con
sicurezza, sui mercati. In questo caso i
mercati obbligazionari.

Ogni portafoglio di un InvestitoreIntelligente
dovrebbe contenere una certa quantita' di
obbligazioni, secondo la psicologia, la
propensione al rischio e, soprattutto, l'eta'.

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e gli Alert e fare ogni genere di ricerca,
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Arrivederci a mercoledi' prossimo per il
commento e gli altri aggiornamenti e non
perdete i nostri Alert.

Vs. FinanzaWorld & Francesco Carla'