Da alcune settimane, ormai, è
tempo di trimestrali delle società
quotate sia in Europa che a
Wall Street.

Sebbene questo non sia un servizio
azionario, dove vedere l'andamento
degli utili è assolutamente prioritario,
è comunque importante anche per
noi valutare lo stato di salute delle
società emittenti dei titoli corporate
che abbiamo in portafoglio.

Come di consueto, quindi, diamo
uno sguardo a questi risultati, iniziando
dalle due società telefoniche, Vodafone
e KPN.

Vodafone al 30 settembre 2009 ha
riportato i dati del primo semestre
dell'anno (Vodafone non chiude l'esercizio
il 31/12, quindi mentre le altre società
stanno riportando i dati dei primi nove
mesi dell'esercizio, per Vodafone sono
solo i primi sei).

Risultati tutto sommato buoni, con
i ricavi cresciuti del 9,3% (anche se
in parte dovuto alle acquisizioni, mentre
la crescita "organica" segna un -3%) e
gli utili operativi in salita del 2,4%.
Molto bene la crescita in Africa, area
del Pacifico e Medio Oriente, a testimonianza
che il business sui mercati emergenti sta
andando bene. Dal punto di vista finanziario,
il cash flow operativo è cresciuto del 6%,
mentre il free cash flow del 29%.
Infine, il debito netto si è mantenuto
sostanzialmente stabile e quindi la società,
che già aveva una buona situazione finanziaria,
non vede peggiorare la posizione.

Passando a KPN, la società telefonica
olandese, troviamo che le vendite
sono scese, nei primi nove mesi, del 5%.
Tuttavia, una focalizzazione nella
riduzione dei costi ha permesso al
gruppo di migliorare comunque il suo reddito
operativo, che è cresciuto del 7% circa.

Il cash flow operativo è salito del 34% e
il free cash flow è addirittura salito del 78%.
Buon risultato, che però deve tenere in
conto che la società ha ridotto notevolmente
i suoi investimenti in conto capitale e la
cosa non potrà durare in eterno se non
si vuol compromettere la competitività.

Questo buon risultato in termini di cash flow
è stato comunque in buona parte usato per
riacquistare azioni proprie sul mercato, visto
che il debito netto è lievemente cresciuto.
Mossa interessante per gli azionisti, questa,
mentre lo è un po' meno per noi obbligazionisti
che magari avremmo preferito vedere scendere
il debito. Ma fino a che la situazione finanziaria
non è squilibrata e critica (e in questo momento
non lo è), va bene lo stesso.

Due trimestrali piuttosto buone, quindi, che
ci confortano circa la qualità delle obbligazioni
corporate che deteniamo. Vedremo le prossime
settimane come si sono comportati gli altri
emittenti.

Ora pero' è il momento di vedere la
composizione dello stesso:

*N.B.: Il prezzo d'acquisto è dato dal
prezzo di mercato del titolo al momento
dell'acquisto. L'investitore, comunque,
quando investe in obbligazioni paga, oltre
al prezzo di mercato, anche il rateo di
interesse maturato fino a quel momento.
Pertanto, l'investimento iniziale è dato
dalla somma delle prime due colonne della
tabella.

Il nostro portafoglio ha otto ingredienti, otto
obbligazioni di durata e tipologia diversa,
per ottenere una miscela equilibrata ed efficace:

L'obbligazioneItaly 2029Eur Frn
(Codice ISIN: XS0098449456)
ha tassi variabili e sono in portafoglio
con l'obiettivo di incassare cedole sempre più alte qualora
i tassi a breve in Europa dovessero tornare a crescere.

I seguenti titoli sono invece operazioni di "bond picking"
KPN 4% - 2015. (Codice ISIN: XS0222766973),
ENI 30/04/2013 (Codice ISIN: XS0167456267),
Arcelor Mittal Finance 2010 (Codice ISIN:
XS0176671732) e Vodafone 5% 04/06/2018
(Codice ISIN: XS0169888558)

Il titolo Brasile 2010 11% (Codice ISIN: XS0106768608)
è in portafoglio per l'extra-rendimento che offre rispetto
ai normali titoli di stato e nonostante il basso rating,
noi lo consideriamo piuttosto sicuro.

Infine, i titoli Lyxor ETF EuroMTS Inflation Linked
(Codice ISIN: FR0010174292, ticker: EMI.MI) e
Mediobanca 2012 Inflation Linked (Codice
ISIN: IT0004096415) sono titoli il cui rendimento
è in qualche modo dipendente dal tasso di inflazione
in area euro.

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Avvertenza per i nuovi abbonati premium

Ci viene spesso chiesto dai nuovi abbonati
come iniziare a costruire il portafoglio. E' bene
inserire tutti i titoli o solo alcuni? Ed eventualmente,
quali?

La nostra raccomandazione è sempre
quella di inserire tutte le obbligazioni in lista e
poi aggiungere man mano che nel tempo arriveranno
nuovi Alert.

Tuttavia, riteniamo non sia convienente acquistare i
titoli che sono tutto sommato prossimi alla
scadenza (un anno o meno). In questo momento,
ad esempio, i nuovi abbonati potrebbero non inserire
il titolo Brasile e il titolo Arcelor che scadono
nel 2010. Gli altri sono tutti parte della nostra attuale
strategia e quindi titoli, a nostro avviso, acquistabili.

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L'obbiettivo di Fw Obbligazioni Italia &
Euro e' il nostro obbiettivo di sempre:
dare agli investitori italiani la
possibilita' di avere tutte le informazioni
indipendenti che servono ad orientarsi, con
sicurezza, sui mercati. In questo caso i
mercati obbligazionari.

Ogni portafoglio di un InvestitoreIntelligente
dovrebbe contenere una certa quantita' di
obbligazioni, secondo la psicologia, la
propensione al rischio e, soprattutto, l'eta'.

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