Come detto già in passato, i due elementi
che hanno maggiore incidenza sul mercato
obbligazionario sono i tassi di interesse
e l'inflazione.

I tassi di interesse perchè, ovviamente, i
prezzi dei titoli sono inversamente legati
ai rendimenti degli stessi. Così, se i tassi
salgono, i prezzi dei titoli a tasso fisso
già in circolazione debbono ridursi per
adeguare il rendimento ai nuovi tassi di
interesse medi di mercato. Il contrario
accade quando i tassi di mercato scendono.

Nell'ambito dei tassi di interesse, un ruolo
importante è giocato dalle banche centrali,
le quali fissano il tasso a breve di riferimento.
Ovviamente, questo tasso influenza poi
anche i tassi di mercato. In primis i tassi
a breve, che tendono a seguire i movimenti
dei tassi fissati dalle banche centrali. Riguardo,
invece, ai tassi su scadenze medio-lunghe,
questi non sono direttamente manovrabili
dalle banche centrali, anche se è evidente
che una politica aggressiva delle stesse
in un verso o in un altro finiscono per
influenzare anche i tassi a lungo termine.

Così è accaduto durante la crisi del 2008.
Le banche centrali di tutto il mondo hanno
drasticamente tagliato i tassi. Sulla spinta
della crisi, poi, anche i tassi a lungo termine
si sono progressivamente ridotti e il risultato
è stato che nel 2008 la performance dei
titoli di stato a lungo termine è stata eccezionalmente
alta.

Pertanto, è sempre importante seguire bene
le tendenze dei tassi per capire cosa ci
si puo' aspettare dalle obbligazioni a medio e
lungo termine.

Il secondo elemento da seguire è poi l'inflazione.

Un tasso di inflazione in salita porta le obbligazioni
a dover progressivamente adeguare i propri
rendimenti, visto che chi presta a tasso fisso
vuole, almeno, un rendimento che copra
il capitale dalla perdita di potere d'acquisto.

Generalmente, un'inflazione in aumento spinge
poi le banche centrali ad alzare i tassi e questo
crea un'ulteriore spinta verso l'alto dei rendimenti
obbligazionari.

Sicuramente, l'inflazione è l'elemento più
importante nel determinare la tendenza dei
rendimenti obbligazionari (e dei tassi).

In questo momento, l'inflazione è molto
bassa, ma è proprio per questo che bisogna
prestare attenzione. Di spazio verso il basso
non ne abbiamo più molto. Certo, l'inflazione
puo' passare e restare in negativo, puo' cioè
generarsi deflazione, ma i rendimenti delle
obbligazioni non possono andare sotto zero
(almeno non è mai accaduto fino ad ora,
nemmeno durante la Grande Depressione).
E' quindi ridotto lo spazio per ulteriori
discese dei rendimenti e relativo aumento
dei prezzi.

Al contrario, è notevole lo spazio per
l'aumento dei rendimenti e relativa discesa
dei prezzi. Se l'inflazione dovesse tornare
a salire, vedremo con buona probabilità
i prezzi dei titoli di stato scendere notevolmente.
Anzi, in realtà sebbene l'inflazione resti bassa,
i rendimenti dei bond statali stanno già
iniziando a salire da inizio 2009.

Per questo, nel nostro portafoglio siamo
sostanzialmente fuori da questo genere
di titoli. Siamo invece investiti in titoli
legati all'inflazione, così che se l'indice
dei prezzi dovesse tornare a salire, non
solo non subiremo perdite, ma guadagneremo.
E già ora, questi titoli ci stanno ben ricompensando.

Ora, pero' è il momento di vedere la situazione del nostro
portafoglio modello aggiornato:

*N.B.: Il prezzo d'acquisto è dato dal
prezzo di mercato del titolo al momento
dell'acquisto. L'investitore, comunque,
quando investe in obbligazioni paga, oltre
al prezzo di mercato, anche il rateo di
interesse maturato fino a quel momento.
Pertanto, l'investimento iniziale è dato
dalla somma delle prime due colonne della
tabella.

Il nostro portafoglio ha sette ingredienti, sette
obbligazioni di durata e tipologia diversa,
per ottenere una miscela equilibrata ed efficace:

L'obbligazioneItaly 2029Eur Frn
(Codice ISIN: XS0098449456)
ha tassi variabili e sono in portafoglio
con l'obiettivo di incassare cedole sempre più alte qualora
i tassi a breve in Europa dovessero tornare a crescere.

I seguenti titoli sono invece operazioni di "bond picking"
KPN 4% - 2015. (Codice ISIN: XS0222766973),
ENI 30/04/2013 (Codice ISIN: XS0167456267)
e Arcelor Mittal Finance 2010 (Codice ISIN:
XS0176671732)

Il titolo Brasile 2010 11% (Codice ISIN: XS0106768608)
è in portafoglio per l'extra-rendimento che offre rispetto
ai normali titoli di stato e nonostante il basso rating,
noi lo consideriamo piuttosto sicuro.

Infine, i titoli Lyxor ETF EuroMTS Inflation Linked
(Codice ISIN: FR0010174292, ticker: EMI.MI) e
Mediobanca 2012 Inflation Linked (Codice
ISIN: IT0004096415) sono titoli il cui rendimento
è in qualche modo dipendente dal tasso di inflazione
in area euro.

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Euro e' il nostro obbiettivo di sempre:
dare agli investitori italiani la
possibilita' di avere tutte le informazioni
indipendenti che servono ad orientarsi, con
sicurezza, sui mercati. In questo caso i
mercati obbligazionari.

Ogni portafoglio di un InvestitoreIntelligente
dovrebbe contenere una certa quantita' di
obbligazioni, secondo la psicologia, la
propensione al rischio e, soprattutto, l'eta'.

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