La settimana passata abbiamo analizzato i risultati
trimestrali di BMC Software.

Ora diamo una lettura, anche se non esauriente, ai dati
presenti su Yahoo Finance, in modo da poter dare insieme
una valutazione al titolo.

Useremo i parametri di screening indicati in questa newsletter:
Come analizzare una societa' quotata in America.

Cliccando questo link avremo accesso alle Key Statistics di BMC:
http://finance.yahoo.com/q/ks?s=BMC

Iniziamo la valutazione con il calcolo del parametro
enterprise value to free cash flow, tenuto conto che i
valori citati sono riferiti al 18 dicembre scorso.

Leggiamo che la capitalizzazione di mercato e' di 6.80
miliardi di dollari mentre l'enterprise value (ossia
capitalizzazione + debiti - cassa) e' di 5.68 miliardi.

Primo dato, BMC e' una medium cap.

Di fatto non esiste una definizione univoca per micro,
small, medium e large cap, tuttavia la piu' accettata in
letteratura parla di micro cap per capitalizzazioni inferiori
ai 200 milioni, small cap per quelle tra 200 milioni e 1
miliardo di dollari, medium cap fino a 10 miliardi e oltre per
le large cap.

La valutazione di small, medium e large cap ha comunque
molto in comune, con alcune differenze che evidenzieremo nel
seguito della nostra analisi.

Per il valore del free cash flow, useremo il levered free cash
flow mostrato da Yahoo Finance, 309.41 milioni di dollari.

Calcoliamo quindi il valore di EV / FCF = 18.4 e che rappresenta
quanti anni sarebbero necessari per essere ripagati dell'investimento
nel titolo, se l'azienda continuasse ad accumulare flusso di cassa
allo stesso ritmo attuale.

Adesso verifichiamo le stime di crescita del fatturato e la
crescita passata e per farlo, clicchiamo sul link "Analyst
Estimates", sul lato sinistro della pagina.

Le ultime informazioni riportate "Growth Est" sono quelle che ci
interessano, in particolare i dati relativi ai prossimi 5 anni e
ai 5 anni precedenti.
I valori sono rispettivamente di 13.7% e 41.861%.

Ossia l'azienda ha incrementato i profitti degli ultimi 5 anni,
in media di quasi il 42% l'anno, mentre i dodici analisti che
seguono l'azienda prevedono una crescita del 13.7% del fatturato,
ogni anno per i prossimi 5 anni.

Ci aspettiamo comunque che l'azienda cresca e per valutare questo
potenziale di crescita usiamo il rapporto EV/FCF/G,
ossia il valore EV/FCF calcolato predentemente diviso per la
crescita stimata.

In realta' per calcolare l'ultimo rapporto potremmo usare sia la
crescita storica che la crescita stimata, tuttavia non essendo
possibile prevedere il futuro con certezza, un investitore cauto
userebbe il minore dei due valori.

Nel nostro caso abbiamo 18.4/13.7 = 1.3

Un valore minore di 0.60 indica un titolo sottovalutato ma non
rappresenta di per se un segnale di acquisto, poichè potrebbero
comunque esserci motivi validi alla base della scarsa valutazione
data al titolo.

Inoltre alcuni settori, come quello finanziario, sono storicamente
valutati a multipli bassi.

Un valore maggiore di 1.30 indica invece un titolo sopravvalutato
rispetto alle prospettive di crescita.

Come abbiamo gia' detto ogni investitore dovrebbe valutare
un'azienda in basa al flusso di cassa che riesce a generare
piuttosto che in base ai profitti.

Un buon modo per verificare la qualita' dei profitti generati e'
dividere il flusso di cassa operativo (operating cash flow)
per il profitto netto (net income). Il rapporto dovrebbe essere
almeno uguale ad 1, preferibilmente maggiore.

I valori per BMC sono: 656.1/262.1 milioni = 2.5

La crescita del fatturato e' l'indicatore piu' importante di un
business in crescita.

Tenete in considerazione che i profitti sono certamente importanti,
ma possono anche essere il risultato di tagli sulle spese piuttosto
che di aumento delle vendite.

Verifichiamo quindi la crescita del fatturato annuale di BMC e
per farlo clicchiamo sul link 'Income Statement' e qui scopriamo che
il fatturato e' indicato dal valore delle 'Total Revenue'.

La variazione in percentuale e' semplice da calcolare, dividiamo le
vendite dell'anno in corso per quelle dell'anno precedente e
sottraiamo uno.

Quindi, variazione 2007/2006 = 5.47%
variazione 2006/2005 = 2.42%

La crescita del fatturato e’ quindi sicuramente contenuta, anche
se abbiamo visto in miglioramento nell'ultimo trimestre (+8%).

La crescita del fatturato e' importante soprattutto quando
ogni dollaro di fatturato si trasforma in profitto.

Probabilmente questo e' un passo che ha minor senso per
nuove aziende o small cap, ma essendo BMC un'azienda ormai matura
vogliamo verificare che sia abbastanza profittevole e quindi guardiamo
al margine lordo, sempre nella pagina 'Income Statement'.

Il margine lordo (gross margin) e' definito come il profitto
lordo (gross profit) diviso per il fatturato ed in questo caso
abbiamo:
gross profit = 1210.1 milioni
total revenue = 1580.4 milioni
gross margin = 76.6%

Cio' vuol dire che poco piu' del 23% del fatturato di BMC e' necessario
in spese per la realizzazione dei suoi prodotti o servizi.

Un gross margin oltre il 50% e' un dato sicuramente buono, ma di poca
importanza se l'azienda spende poi tutto in marketing, altre spese
operative e tasse.

Quindi il nostro prossimo obiettivo e’ calcolare il margine netto
(net margin).

Possiamo ottenere direttamente il dato dalla pagina principale
delle Key Statistics, ma visto che siamo ancora su 'Income Statement'
andiamo a calcolarlo.

Il margine netto e' definito come il profitto netto diviso per il
fatturato che si traduce quindi in:
net income = 215.9 milioni
net margin = 13.7%

Il valore ottenuto andrebbe quindi verificato con quello medio del
settore in cui opera l'azienda, ma potrebbe essere utile anche
calcolare la variazione del net margin rispetto agli anni precedenti,
anche se generalmente un net margin superiore al 7% e' da considerare
positivo.

Tornando alla pagine delle 'Key Statistics' verifichiamo ora se
l'azienda ha debiti, tenendo presente che le aziende migliori hanno
pochi debiti e generano molta cassa ed in particolare il rapporto
Total Cash/Total Debt dovrebbe sempre essere maggiore di 1.5.

BMC non ha praticamente debiti e il rapporto cassa/debiti e' infatti
135.

Per concludere diamo un'occhiata al valore dell'Insider Ownership,
della cui importanza avevamo gia' discusso in una newslettera di
qualche tempo fa:
http://www.finanzaworld.it/content/read/8533/small-cap-assicurativa

Nel caso di BMC solo lo 0.5% delle azioni sul mercato e' posseduto
dai dirigenti dell'azienda.

Un dato di certo non ottimale ma abbastanza comune.

Riassumendo, abbiamo un titolo di certo non sottovalutato in base
al free cash flow, ma se l'azienda continuera' a migliorare i margini
a questi ritmi, anche la valutazione potra' diventare accettabile.

Alla prossima settimana.