Autogrill è il leader mondiale nei servizi di
ristorazione per chi viaggia, con presenza su
autostrade (37% del fatturato), aeroporti (49%
del fatturato), stazioni ferroviarie (2% del
fatturato) e poi anche fiere e centri commerciali.

La società, che sicuramente noi italiani conosciamo
per la sua presenza nelle autostrade, opera poi
in tutto il mondo, con presenza in Nord America e
resto d'Europa (queste due aree insieme fanno
l'80% del fatturato del gruppo). In misura minore,
ma comunque significativa, la società opera poi
anche nel resto del mondo. Quasi la totalità
del fatturato proviene da rapporti di concessione
stipulati con enti statali e società di gestione
delle infrastrutture.

Questo modello di business permette ad
Autogrill di avere un mercato molto proteggibile,
perché una volta vinta la gara per avere la
concessione la società si trova a gestire
spesso l'unico punto di ristorazione su
autostrade, aeroporti e stazioni, divenendo,
in pratica, l'unico fornitore nella zona di
concessione.

Dopo essere stata per lungo tempo in mano
statale, oggi Autogrill è controllata dalla
famiglia Benetton, che ora da alla società
un azionariato stabile.

La società opera in un settore dove la crescita
è tendenzialmente non molto alta, ma comunque
costante. Negli ultimi quattro anni, le vendite sono
cresciute dell'11% circa. Gli utili, invece, sono
cresciuti del 33%, grazie ad un buon controllo
dei costi e miglioramento dei margini.

Per i prossimi anni le stime degli analisti
prevedono un aumento del 9% dei ricavi
e del 16% degli utili.

La società, poi, ha iniziato a pagare dividendi solo
negli ultimi tre anni, ma ora lo Yield, cioè il rapporto
tra dividendo e prezzo dell'azione, è molto buono,
superando il 3%.

Infine, l'attuale rapporto P/E è poco sopra quota
13. Attualmente, dopo i recenti cali, tra le Blue Chip
di Piazza Affari ci sono sicuramente dei valori più
bassi, ma comunque questo rapporto è per
Autogrill storicamente basso.

La società, in ogni caso, ha molte delle caratteristiche
che ricerchiamo e troviamo nelle società che
compongono il portafoglio di In Borsa in Italia,
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Autogrill ha però anche alcuni problemi la
cui soluzione sarà un test importante nei
prossimi anni.

Il gruppo ha posto in essere, nel corso del
tempo, un processo di crescita esterna, con
acquisizione di società in tutto il mondo per
espandere continuamente il suo business.

Questo processo è avvenuto per lo più
tramite espansione del debito, che ora
è pari a due volte il capitale netto.

Per ora il debito è tranquillamente sostenibile,
perché la redditività degli asset acquisiti è
molto buona e molto superiore al costo del
debito, ma sicuramente siamo molto vicini
al limite dell'indebitamento, che non potrà
aumentare di molto senza generare uno
squilibrio della struttura finanziaria.

Sarebbe auspicabile, nel corso dei prossimi
anni, che parte dei flussi di cassa vengano
destinati alla riduzione di tale debito.

Un altro problema è che i margini operativi
sono stabili, ma non elevatissimi. Un aumento
della concorrenza o un periodo sfavorevole
nelle vendite o nell'aumento dei costi di
produzione rischia di compromettere la redditività.

Infine, da un business stabile come quello di
Autogrill non ci si aspetta magari una grossa
crescita, ma sicuramente una certa capacità
di tenere in periodi di ribassi di Borsa sì.
Dopotutto, il business è stabile e abbastanza
prevedibile. Invece il titolo è sceso molto dai
suoi massimi, oltre il 50%, facendo quindi
peggio dell'indice italiano. Sorge qualche dubbio
su questa "sotto-performance" da parte di
un titolo che, in fondo, dovrebbe essere un
difensivo.

Autogrill rimane quindi nella nostra Watchlist,
ma ci sono ancora dei nodi da sciogliere prima
di una sua eventuale entrata in portafoglio.


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