Poche settimane fa avevamo visto il modo piu' semplice
per il calcolo del free cash flow, ossia il flusso
di cassa operativo meno le spese di capitale e lo
potete rileggere qui.

Questa e' la maniera piu' immediata e spesso non
e' necessario spingersi oltre, tuttavia ci sono
dei dati che possono essere considerati in un'analisi
piu' approfondita.

Fino al 2006 nel calcolo del flusso di cassa
operativo venivano inclusi anche i benefici
fiscali derivanti dall'esercizio di stock
option da parte dei lavoratori dell'azienda.

Vediamo come questo andava ad influire sul calcolo del fcf.

Infatti anche se i benefit fiscali possono generare piu'
soldi in cassa (meno tasse vuol dire piu’ soldi di
profitto), non fanno tuttavia parte di cio' che
vogliamo calcolare come parte delle attivita' operative.

Per sapere quale sia l'ammontare dei benefici
fiscali questa volta i dati di Yahoo Finance non
bastano, ma dobbiamo andare a leggere all'interno
della relazione annuale (modulo 10-K) che ogni
azienda quotata a Wall Street deve fornire alla SEC.

Comunque Yahoo Finance ci fornisce un link 'SEC
Filings' a tutti i documenti trimestrali e annuali.

Quello di Google (NASDAQ:GOOG) si trova qui:
http://www.edgar-online.com/bin/cobrand/?doc=A-1288776-0001193125-07-044494&nav=1&src=Yahoo

A pagina 68 troviamo il cash flow statement riportato
da Google.

L'informazione che cerchiamo e' alla linea
'Excess tax benefits from stock-based award activity'.

Come vediamo i valori per il 2004 e il 2005 sono
positivi, mentre il dato del 2006 e' -581732
milioni di dollari.

In realta' il valore negativo riflette la variazione
nel sistema di accounting e il vero valore (in positivo)
per il 2006 si trova ora appena piu' sotto nella
sezione 'Financing activities'.

La variazione nel sistema di accounting si e' resa
necessaria perche' il valore del flusso di cassa puo'
variare di molto e di conseguenza la valutazione del
titolo.

Vediamo infatti quale sarebbe stato il fcf di Google
se i benefit fiscali fossero stati inclusi:

fcf + benefit = 1677.71 + 581.732 = 2259.442 milioni

La variazione e' notevole, il fcf risulta cosi'
essere maggiore del 34.67%.

La valutazione del titolo, usando il parametro
EV/FCF risulterebbe ora meno elevata.

Infatti se consideriamo il valore attuale dell'enteprise
value di Google, 190000 milioni, la differenza tra
l'escludere e non il calcolo della benefit tax porta
ad una variazione del parametro EV/FCF da 113 a 84.

C'e' un altro valore che puo' influenzare il
calcolo del free cash flow.

E' indicato, sempre a pagina 68, come
'Changes in assets and liabilities, net of effects of acquisitions'.

I valori riportati sono le cosiddette variazioni
del capitale circolante che comprendono tra gli altri
le somme dovute ai creditori (Accounts Payable) e
quelle dovute dai debitori (Accounts Receivable).

Le variazioni sul capitale possono avere un effetto
positivo o negativo sul flusso di cassa.

La prossima settimana vedremo come e calcoleremo anche
cio' che Warren Buffet chiama 'owner's earnings', anche
detto ‘structural free cash flow’.