Diamo oggi uno sguardo ad una particolare
categoria di obbligazioni, ossia i titoli corporate.

Come abbiamo scritto spesso, i titoli corporate
sono obbligazioni emesse da societa' industriali
o bancarie, le quali come classe di investimento
si affiancano a quelle emesse dagli stati che sono,
invece, denominate obbligazioni governative.

All'interno di questa categoria di obbligazioni,
troviamo poi emissioni di vario tipo: a tasso fisso,
variabile o inflation-linked.

Generalmente i titoli corporate sono percepiti
come piu' rischiosi rispetto a quelli governativi,
dato il fatto che mentre uno stato puo' sempre
ricorrere a varie forme di prelievo fiscale sui
cittadini per fronteggiare il proprio fabbisogno
legato alla spesa per interessi o per i rimborsi,
le imprese possono contare solo sul loro business.

Se il business e' poco profittevole e se dovesse
subire un deterioramento, allora ci sarebbe il rischio
che la societa' non sia in grado di far fronte ai
propri debiti. Da questo deriva la percezione di
maggiore rischiosita'.

Da questo maggior rischio percepito, deriva poi
i maggiori rendimenti che, a parita' di durata, sono
generalmente offerti dai titoli corporate e la
differenza con i rendimenti di primari titoli governativi
(considerati free-risk) e' il cosi' detto "spread".

A seconda della situazione di mercato, loo spread e'
piu' o meno ampio. Quando i mercati sono tranquilli,
generalmente lo spread non e' eccessivamente
elevato e i rendimenti di primari titoli corporate sono
solo poco piu' alti rispetto a quelli di primari titoli
governativi.

Quando, invece, la volatilita' dei mercati aumenta e
con essa la percezione del rischio, allora questo
spread aumenta, arrivando anche a livelli molto
elevati. Quando questo accade, possono presentarsi
molte occasioni favorevoli.

Ad esmpio, a fine 2008, in piena crisi finanziaria, gli
investitori si rifugiarono sui titoli di stato emessi da
paesi di comprovata solidita', in primis USA per
le obbligazioni in dollari e Germania per obbligazioni
in euro. Questa "fuga verso la sicurezza" porto' alla
compressione dei rendimenti dei titoli di stato.

Per contro, il fallimento di Lehman fece aumentare
notevolmente la percezione del rischio su tutto il mondo
corporate. In fondo, la banca americana era considerata
sicura, con rating elevato e solo pochi mesi prima aveva
presentato un bilancio in utile. Molti temerono che anche
altre banche e societa' industriali fossero meno sicure
di quanto il loro rating e i loro bilanci non mostrassero.

Questa fuga dai titoli corporate porto' al notevole
aumento dei rendimenti. E poiche', come dicevamo
sopra, sui titoli di stato accadeva l'esatto contrario, lo
spread tra le due classi aumento' notevolmente.

Allora, all'interno del nostro servizio obbligazionario
Obbligazioni Italia & Euro vedevamo diverse
opportunita' su titoli corporate penalizzati, a nostro
avviso, eccessivamente, in quanto poco invischiati
con la crisi del credito e con business e struttura
finanziaria entrambi solidi.

A distanza di quasi due anni, abbiamo ben guadagnato
su diversi titoli, ma ancora oggi le obbligazioni corporate
continuano ad essere una parte importante del nostro
portafoglio complessivo.

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