Negli ultimi mesi abbiamo parlato diverse volte di
tassi di interesse e, in qualche circostanza, anche
del rafforzamento del dollaro sull'euro.

Non molto spesso, pero' abbiamo scritto di come
questo rafforzamento del dollaro possa impattare
sui tassi europei e, di conseguenza, sul mercato
obbligazionario.

Argomento, questo, di sicuro interesse, visto che
anche questa settimana il dollaro ha guadagnato
punti contro la valuta europea a causa dei problemi
di Grecia e Portogallo.

In linea generale, non e' sempre facile trovare una
relazione diretta tra debolezza valutaria ed andamento
dei tassi. Sebbene dal punto di vista teorico una
divisa debole dovrebbe accompagnarsi a tassi
elevati, la storia ci dimostra che, soprattutto riguardo
ai paesi piu' ricchi, non sempre e' cosi'.

Ad esempio, il Giappone ha avuto per tutto l'ultimo
decennio una divisa mediamente debole contro dollaro
ed euro. Eppure, a causa di una crescita economica
molto ridotta, i tassi sono sempre rimasti intorno ai
minimi.

Viceversa, l'euro e' stato relativamente forte nel
periodo 2002-2007. Tuttavia, nello stesso momento,
i tassi sono saliti in Europa (insieme a quelli americani).

A nostro avviso, oggi le politiche monetarie di USA
ed Europa tendono a non essere molto diverse.
In materia di tassi, puo' cambiare l'intensita' e i
tempi, ma in genere in queste due grandi aree i
tassi salgono o scendono piu' o meno insieme.

I rapporti di cambio, quindi, sono spesso determinati
da altri fattori.

In particolare, l'attuale forza del dollaro dipende da un
lato dalla debolezza europea, dall'altro dal fatto che
gli operatori si attendono che negli USA i tassi inizieranno
a salire prima.

Quando negli USA i tassi inizieranno a salire, nell'area
UE non si restera' per molto tempo agli attuali bassi livelli
e prima o poi la BCE dovra' muoversi anch'essa verso
i rialzi, per evitare l'accentuarsi dell'inflazione dovuta
al maggior costo delle materie prime.

A questo, si aggiunge il fatto che le attuali incertezze
sulla solidita' finanziaria di alcuni membri UE spingera'
probabilmente gli operatori del mercato dei bond
a chiedere un po' di piu' come premio per il rischio.

In ogni caso, a nostro avviso ci sembra che i tassi
in area UE siano destinati a salire. Del resto, molto
spazio per scendere non c'è.

Di conseguenza, bisognera' fare attenzione negli
investimenti obbligazionari, visto che i tassi in salita
generano sempre un ambiente difficile per gli investimenti
sui titoli a tasso fisso.

Tuttavia, questo ambiente e' anche fonte di opportunita'
sul mercato obbligazionario e all'interno del nostro servizio
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