Nell'ultimo anno, abbiamo avuto modo di
scrivere più volte che i rendimenti offerti
dai titoli di stato non erano soddisfacenti,
anche perché gli stati sovrani, anche quelli
ritenuti abbastanza sicuri, si sono impegnati,
per fronteggiare la crisi, in programmi di
spesa e di intervento nell'economia che
porteranno ad un peggioramento dei
conti pubblici e all'aumento del debito.

Ora, sicuramente paesi come gli USA o la
Germania non sono a rischio default. Non
lo è nemmeno la Francia e, ad oggi, sembra
abbastanza improbabile anche per paesi
già fortemente indebitati come Giappone o
Italia, sebbene in questi ultimi casi stare
all'erta non guasta.

Tuttavia, non appena ci spostiamo un po'
da queste grandi economie, i rischi emergono.

Nell'ultima settimana è stata la Grecia a finire
nell'occhio del ciclone. Fitch ha tagliato il rating
portandolo a BBB+ ed esistono molte preoccupazioni
sullo stato delle finanze del paese. Il deficit è notevole
e il debito in crescita. La politiche fiscali, poi, sono
ritenute poco credibili.

Questo rischio non è da sottovalutare, perché è
la prima volta che interessa uno dei paesi dell'area
euro. Sicuramente la Grecia non è mai stata esempio
di virtù nell'ambito di finanzia pubblica, ma ora
sarà molto importante vedere come agiranno gli
altri paesi dell'area e la BCE, soprattutto se la
Grecia non ce la farà con le proprie forze.

In ogni caso, questo è solo il caso più rischioso.
In area euro, ci sono anche altre situazioni abbastanza
delicate. Ad esempio la Spagna, che questa settimana
si è vista tagliare l'outlook sul debito da parte dell'agenzia
Standard & Poor's. Outlook che è passato da stabile
a negativo.

Ed anche l'Irlanda e l'Austria sono tutt'altro che prive
di rischio, senza dimenticare il nostro paese che
ha uno dei debiti pubblici più elevati al mondo.

Non sappiamo come evolveranno queste situazioni,
ma di certo tutto questo conferma i nostri timori sui
debiti "sovrani", che a nostro avviso pagavano (e pagano)
troppo poco rispetto ai rischi potenziali.

Per questo, nel nostro servizio FW Obbligazioni Italia & Euro
dedicato al mondo obbligazionario, da diversi mesi siamo
quasi completamente fuori dai titoli di stato tranne qualche
buon emergente e qualche titolo a tasso variabile.

E questa strategia ci ha dato ragione, visto che anche
il 2009 si avvia a chiudersi con una sovraperformance
da parte del nostro portafoglio modello rispetto al
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