Qualche tempo fa avevamo parlato
di EEMS, una società italiana attiva
nel settore dei semiconduttori e con
un interessante business fotovoltaico
in buona crescita (Solsonica).

Allora avevamo individuato come in
questa società fosse in essere un
piano di ristrutturazione che aveva
l'obiettivo di riportare il gruppo sulla
strada della crescita, dopo alcuni anni
di contrazione degli utili.

Le premesse erano buone: da una perdita
nel 2005 la società era arrivata ad un utile
per azione rispettivamente di 0,184 euro e
0,284 euro negli anni 2006 e 2007.
Anche gli analisti erano piuttosto ottimisti
allora e si attendevano un'ulteriore accelerazione
degli utili negli anni a venire. Alcuni di essi
proiettavano la crescita fino ad oltre 0,8
euro per azione.

Questi numeri e queste prospettive
rendevano la società molto interessante,
tanto che era una di quelle che monitoravamo
come potenziale entrante nel portafoglio di
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Nella stessa edizione, mettevamo comunque
anche in guardia dai possibili rischi della società
e dei dubbi che essa ci lasciava su alcuni aspetti.

Come sono andate le cose a qualche mese
di distanza?

Beh, dobbiamo dire che i nostri dubbi erano
fondati.

Il 2008 si è chiuso con una nuova perdita,
che interrompe quindi il processo di ripresa
iniziato nel 2006. La chiusura dell'esercizio
ha visto la società terminare con una perdita
di 0,172 euro per azione (depurato di un
componente straordinario di 42 milioni
di euro, il quale se ricompreso porterebbe
la perdita addirittura a 0,827 euro per
azione). A questo risultato negativo si
accompagna anche un aumento dell'indebitamento
netto, passato a 75 milioni di euro rispetto
ai 46 milioni del 2007. Un indebitamento
ancora non molto pesante, ma comunque
in eccessivo aumento.

Anche le stime degli analisti si sono fortemente
ridimensionate ed ora essi si aspettano, per
il 2009, un utile per azione di 0,2 euro.
Se la stima fosse contrata, il titolo sarebbe
comunque interessante, visto che attualmente
quota 1,13 euro e quindi con 0,2 euro di
utile per azione avremo un P/E poco sopra 6.

Tuttavia, il drastico deterioramento del 2008
deve farci riflettere sulla capacità del gruppo
di centrare le stime. Il suo business risente
molto della crisi e in particolare, mentre per
il fotovoltaico ci sono ottime prospettive,
per cio' che riguarda la divisione dei
semiconduttori (dove il business principale
di EEMS sono le memorie) i prezzi sono
in continuo calo e la pressione competitiva
è notevole. Nell'ultima parte del 2008, poi,
uno dei principali clienti di EEMS ha
dichiarato lo stato di insolvenza e quindi
viene meno questa fonte di sbocco per
i propri prodotti, tanto che il gruppo ha
deciso di riconvertire lo stabilimento di
Cittaducale da produttore di memorie
(che dopo questa decisione sono quindi
prodotti solo negli stabilimenti asiatici)
a produttore di moduli fotovoltaici.

Vedremo come questa riorganizzazione
impatterà sui conti e sulle prospettive
future della società. Per ora, però, il
titolo è eccessivamente rischioso per
un investimento.


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