Ci sono settori che molto spesso si
comportano piuttosto bene in periodi
di crisi poiché la domanda non tende
ad essere particolarmente legata al ciclo
economico.

Uno di questi settori è sicuramente
quello delle scommesse e dei giochi
a premi. In Italia, i due grandi player
che presidiano la quota maggiore di
questo business sono Lottomatica
e SNAI.

E' proprio di SNAI che vogliamo
parlare oggi.

SNAI è un gruppo che dopo diverse
acquisizioni accompagnate da una
continua espansione anche per linee
interne si trova oggi a gestire le
scommesse sportive ed ippiche
presso i diversi Punti SNAI dislocati
sul territorio, è provider di attrezzature,
arredi e servizi per circa 100 sale Bingo
e gestisce, su concessione dei Monopoli
di Stato, giochi sportivi come Totocalcio
e Totogol (più altri minori), nonché
la gestione, l'allacciamento e il monitoraggio
delle slot machine.

A fianco di queste attività principali, il
gruppo svolge anche alcune attività
secondarie nella gestione di ippodromi,
in campo editoriale ed immobiliare.

Il processo di crescita del gruppo è
stato molto forte negli ultimi anni. Dal
2003 al 2007 le vendite sono cresciute
di oltre sette volte e l'utile per azione
ha registrato una crescita media del 10%.

Siamo quindi di fronte ad un gruppo
nel pieno della sua espansione e
questo lo rende interessante anche
come candidato per il portafoglio
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Tuttavia, i processi di espansione molto
veloci si portano dietro spesso conseguenze
che richiedono tempo per essere assorbite.

Per SNAI, il primo problema è quello del
debito. Dal 2003 ad oggi, il debito è cresciuto
di circa sei volte ed al momento si attesta
a 254 milioni di euro, pari all'80% del
capitale proprio.

Un debito non ancora eccessivamente elevato,
ma sappiamo comunque quanto sia importante
in questo periodo non avere fardelli finanziari,
perché un peggioramento dei margini puo'
rendere difficoltosa la sostenibilità del debito.

Peggioramento dei margini, peraltro, che
sembra essere all'orizzonte. Infatti, gli analisti
mentre da un lato si aspettano una continua
crescita delle vendite, dall'altro stimano
anche una contrazione dell'utile, che per
il 2009 è atteso a 0,05 euro per azione
(nel 2007 SNAI ha chiuso con un EPS di 0,073).

Considerando l'utile per azione atteso per
il 2009, ai prezzi attuali la società avrebbe
un P/E intorno a 38, non certo un multiplo
basso.

Sarà quindi importante vedere se la società
saprà battere le stime e presentare quindi
un miglioramento dei margini che, secondo
le stime, sembrano essere in pericoloso
deterioramento.

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