Tra le Blue Chip italiane che sono state
particolarmente colpite dai ribassi del
2008, troviamo sicuramente Autogrill,
la società italiana che è tra i principali
player internazionali nel settore della
ristorazione presso le grandi vie di
comunicazione (autostrade, aeroporti,
stazioni ferroviarie e porti).

Da un massimo in cui le quotazioni sfiorarono
quota 11 euro per azione, il titolo ha ripiegato
fino a 5,15 euro, con uno storno superiore
al 50%, prima di risalire, nell'ultimo mese,
fino a quota 6, comunque ampiamente
sotto il massimo storico.

Il gruppo, che negli anni scorsi è stato
protagonista di una buona crescita, con
il fatturato cresciuto ad un ritmo dell'11,5%
medio annuo negli ultimi quattro esercizi e l'utile
per azione addirittura del 30% medio. Anche
le prospettive restano piuttosto buone, con
gli analisti che si attendono una crescita del
fatturato sempre nell'ordine dell11% circa
l'anno per gli anni 2008 e 2009, mentre
c'è maggior cautela sugli utili per azione
che sono attesi sostanzialmente stabili
per i prossimi due anni. Questo probabilmente
è dovuto al fatto che la crescita degli anni
passati è avvenuta soprattutto per vie esterne,
con processi di acquisizione che ora, in una
situazione di rallentamento economico ed
un livello del debito piuttosto elevato,
probabilmente dovranno essere ridotti.
La congiuntura sembra anche convincere gli
analisti a prevedere un'erosione dei margini.

A queste quotazioni, comunque, la società
è un ottimo titolo value. Il rapporto P/E è
ora poco superiore ad 11 e la società paga
un ottimo dividendo che alle quotazioni
attuali è pari a circa l'8% del prezzo, anche se
come per molte altre società dovremo vedere
se questo dividendo riuscirà ad essere
mantenuto. Infine, piuttosto buona la generazione
di cassa che riesce a finanziare ampiamente
gli investimenti e a remunerare il capitale (presenza
di free cash flow).

Il titolo ha quindi diverse caratteristiche che ricerchiamo
nelle società che diventano parte del portafoglio di
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Ma il problema di Autogrill, come già accennato,
è essenzialmente il debito e non è un problema
da poco. Un debito che ormai è ben 4 volte il
capitale netto e questo è un livello che è ben
superiore a quanto consigliato da una prudente
gestione finanziaria d'impresa.

Un debito che negli anni passati è servito
soprattutto a finanziare il forte processo di
espansione che, come già detto, ha contribuito
a realizzare i buoni risultati di crescita, ma
che ora andrebbe ridotto.

Siamo reduci da un periodo in cui il credito
ha sicuramente subito una contrazione e anche
se ora la situazione sembra meno tesa, i rischi
rimangono. Se il sistema bancario dovesse avere
problemi a rinnovare le linee di credito, una società
come Autogrill che ha un debito pari a quattro
volte il suo patrimonio netto sarebbe una delle
prime ad avere problemi e senza aumenti di
capitale da parte degli azionisti rischierebbe di
dover procedere a delle dismissioni. Senza considerare,
poi, che in tale situazione non sono da escludere
tagli al dividendo, per fare in modo che i flussi
di cassa siano destinati appunto a servire il
debito.

Sinceramente, quando selezioniamo una società,
preferiamo titoli già ben patrimonializzati, con
dividendi buoni ma sostenibili e addirittura possibilità
di acquisti di azioni proprie da parte della società,
non certo rischi di vedre gli azionisti dover mettere
mano al portafoglio.

Autogrill, quindi, tornerà nel nostro "radar" quando
il suo rapporto debito/capitale netto sarà migliorato.
Fino ad allora, ci sono moltissimi altri titoli da
tenere sotto controllo.

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