La scorsa settimana, all'interno di Analisi
Italia, abbiamo parlato di Marcolin, una
società attiva nel settore degli occhiali. Oggi
diamo uno sguardo ad uno dei suoi principali
competitors, cioè Safilo, una società che
è stata colpita molto forte dai ribassi del
mercato azionario ed ha perso circa il 75%
della sua capitalizzazione dai massimi dello scorso
anno.

La storia di Safilo risale al 1934, quando
Guglielmo Tabacchi acquista un complesso
industriale produttore di lenti e montature
che al tempo era il primo produttore italiano.

La società, ne corso degli anni, è rimasta sempre
sotto il controllo della famiglia Tabacchi e lo
è ancora oggi. Sotto il controllo della famiglia
Tabacchi, la società ha prima ampliato la sua
capacità produttiva man mano che il mercato
italiano cresceva, quindi ha iniziato l'ampliamento
della gamma aumentando i marchi propri e
soprattutto in licenza e parallelamente ha
aumentato la penetrazione commerciale in
altri paesi del mondo, in particolare negli USA.

Oggi Safilo ha un portafoglio marchi molto
ampio, con marchi propri quali Carrera, Blue Bay
e lo stesso Safilo, quindi con marchi in licenza
particolarmente prestigiosi come Armani,
Gucci, J.Lo, Valentino, Hugo Boss.

Molto buona anche la presenza internazionale.

Il gruppo, negli ultimi anni, ha conseguito
una crescita dei ricavi piuttosto modesta,
intorno al 5% medio annuo, ma grazie
al recupero di efficienza è riuscita ad aumentare
gli utili del 27%. Anche le stime sono discrete,
con il fatturato atteso in crescita del 4% e gli
utili per azione del 10%.

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Tuttavia, nonostante tutto questo, nella recente
crisi come abbiamo detto la società ha perso
i 75% della capitalizzazione, quindi sicuramente
c'è un motivo per questo.

Uno degli aspetti che pongono dei dubbi
sulla società è il debito pari al 68% del
capitale netto. Non certo un livello fuori
controllo, tuttavia se la crisi economica
eroderà ulteriormente i margini potrebbe
diventare un problema.

Proprio il settore, particolarmente esposto
alla crisi, è un altro elemento che pone dei dubbi
sulla società. E' vero che in teoria il settore
del lusso si rivolge ad una fascia di mercato
elevata, ma è anche vero che Safilo, come
anche gli altri produttori di occhiali come
Marcolin o Luxottica vende molto anche
alla classe media, che alla fine è quella più
colpita dalla crisi. Il venir meno di queste
vendite puo' generare molti problemi.

Questo anche perché i margini di Safilo
non sono particolarmente elevati e puo'
bastare anche un modesto calo delle
vendite o dei prezzi di vendita per mettere
a rischio la redditività.

Infine, gli investimenti abbastanza elevati
degli ultimi anni hanno compresso la generazione
di cassa libera (free cash flow) e lo scarso
cash flow pone un altro problema sull'eventuale
sostenibilità del debito.

A fronte di tutto questo, comunque, la società
quota ora multipli degli utili irrisori e anche
quota anche molto al di sotto del patrimonio
netto contabile (anche se una parte importante
dell'attivo è dato da investimenti immateriali).

Proprio la sottovalutazione la rende una
società da tenere sotto controllo, ma prima
di effettuare un investimento su di essa
sarà importante vedere come reagirà alla
crisi del 2009.

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