In un periodo dove la volatilità è alta
e i numeri iniziano ad anticipare una
forte crisi alle porte anche nell'economia
reale, è importante investire in società
non molto esposte al ciclo e magari con
una posizione dominante nel loro business
che consente loro di non subire una pressione
eccessiva sui prezzi, oltre che sui volumi.
Se poi queste società pagano anche buoni
dividendi e sono poco indebitate, allora
l'interesse cresce notevolmente.

Una società che presenta tutte queste
caratteristiche, in Italia, è sicuramente
Mediaset.

Il gruppo italiano opera in Italia gestendo
tre canali televisivi generalisti e ha sul mercato
una posizione dominante, visto che in pratica
il business della TV generalista è un duopolio
RAI-Mediaset.

Praticamente fin dalla sua nascita, poi, Mediaset
ha integrato verticalmente il suo business
tramite la concessionaria pubblicitaria Publitalia
che si occupa della raccolta pubblicitaria per
i suoi canali televisivi (oltre che per testate
editoriali in particolare del gruppo Mondadori,
anche esso facente capo alla famiglia Berlusconi
che controlla Mediaset).

Recentemente, questa opera di integrazione verticale
è continuata con l'acquisizione di Endemol, che realizza
format televisivi sia per Mediaset che per le altre TV
estere ed è un vero e proprio leader der settore.

Con questa acquisizione ora il gruppo si presenta
molto integrato, gestendo la produzione dei programmi,
la raccolata pubblicitaria e quindi la trasmissione
televisiva del tutto.

La società attualmente paga un dividendo
molto elevato, intorno al 9-10% del prezzo. In
pratica, se il dividendo non dovesse essere modificato
in dieci anni recuperiamo totamente l'investimento
fatto anche se il prezzo non dovesse muoversi da qui.
Inoltre la società è poco indebitata, con un rapporto
debito/equity inferiore a 0,50.

Tutto questo è reso possibile grazie ai grossi
flussi di cassa prodotti da questo business. Basta
pensare che attualmente il rapporto Enterprise Value/Free
Cash Flow è inferiore a 3. Si tratta infatti di un business
che non richiede continui investimenti in impianti, macchinari
o linee di produzione. Ogni volta che una trasmissione TV
funziona e i ricavi superano i costi (e spesso li superano
non di poco), per diversi anni quelli sono ricavi assicurati,
mentre gli investimenti in nuovi prodotti (nuovi film, nuovi
format, ecc...) rappresentano annualmente solo una
piccola parte del fatturato totale. E come detto, se funzionano
sono ricavi assicurati per molti anni a venire.

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questi inserimenti potrebbe esserci un nuovo
Top Vincitore come quelli scovati in passato, alcuni
dei quali hanno reso quasi il 100%. In questo momento,
le occasioni non mancano di certo.

Al momento il titolo è nel nostro radar, ma non
in portafoglio. Infatti, a fronte della qualità del
business, bisogna registrare che è ormai finita
l'epoca della forte crescita della TV generalista
dopo gli anni '80 e in parte '90. Ora questo business,
pur molto redditizio, è abbastanza stagnante.

Negli ultimi ani, il fatturato è cresciuto del
7%, mentre gli utili del 3%. Per i prossimi due
anni, invece, ci si attende un fatturato in modesta
crescita e utili stabili su questi livelli.

Come dicevamo, il business non cresce più
molto e subisce, in prospettiva, la concorrenza
dei media alternativi come internet, anche se va
detto che ad oggi questo nuovo media che ormai
ha 10 anni non ha certo messo in crisi il modello
tradizionale di Mediaset. Mediaset che peraltro
fin dagli albori di internet ha provato ad operare
su questo nuovo media, anche se ad oggi senza
risultati particolarmente brillanti.

Infine, da circa due anni il gruppo sta provando
a svilupparsi nel business della Pay-TV con
Mediaset Premium. Vedremo come andrà.

Attualmente l'espansione potenziale di Mediaset
passa attraverso acquisizioni, sviluppo all'estero
o entrata in business affini, mentre dall'attività tradizionale
non ci si puo' attendere crescite particolarmente
elevate e questo è un po' un limite per il futuro.

Vedremo nei prossimi mesi e anni come si muoverà
la società, come userà l'elevata cassa che produce
e come si svilupperà il nuovo business della Pay TV .
Se vedremo sviluppi interessanti, Mediaset potrebbe
essere un ottimo candidato per il nostro portafoglio.

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